CVS Health может выделить 9000 аптек в отдельную компанию

CVS Health рассматривает разделение бизнеса: почему интеграция аптек, страховщиков и лекарственных посредников оказалась под вопросом

CVS Health может пересмотреть стратегию, ради которой приобрела Aetna за $78 млрд

В 2018 году CVS Health завершила приобретение медицинского страховщика Aetna. Стоимость сделки с учётом принятых долговых обязательств составила около $78 млрд.

Это было не просто расширение бизнеса. Компания стремилась объединить несколько звеньев системы здравоохранения в единую структуру: медицинское страхование, управление лекарственным обеспечением, аптечную розницу и оказание медицинской помощи.

Экономическая логика заключалась в том, что объединённая компания сможет координировать лечение пациентов, контролировать расходы и получать доход на разных этапах оказания медицинских услуг.

Страховщик Aetna финансирует медицинскую помощь в пределах условий страховых программ. Caremark управляет лекарственным покрытием, согласовывает условия с производителями и аптечными организациями. CVS Pharmacy непосредственно отпускает лекарства пациентам.

Впоследствии группа расширила присутствие в медицинских услугах, приобретя Oak Street Health, специализирующуюся на первичной помощи пожилым пациентам, и Signify Health, развивающую медицинские услуги на дому.

Масштаб созданной структуры значителен. В 2025 году консолидированная выручка CVS Health достигла рекордных $402,1 млрд, увеличившись на 7,8%.

По состоянию на 30 июня 2026 года компания располагала примерно 9000 аптечных точек и более 1000 медицинских клиник различных форматов. Её подразделение управления лекарственным обеспечением обслуживало программы примерно для 87 млн участников, а страховые продукты охватывали около 37 млн человек.

Однако масштаб бизнеса и рост выручки сами по себе не гарантируют высокую рентабельность. Страхование, управление лекарственными расходами и аптечная розница имеют разные экономические механизмы, а их объединение создаёт не только преимущества, но и дополнительные регуляторные риски.

Аптеки могут отделить, но Aetna и Caremark сохранить в одной компании

Согласно Financial Times, один из обсуждаемых вариантов предполагает выделение розничного аптечного бизнеса в самостоятельную компанию с отдельным биржевым листингом.

При этом Aetna и Caremark останутся в рамках единой корпоративной структуры. Вместе с ними могут сохраниться Oak Street Health и Signify Health.

The Wall Street Journal приводит более определённый сценарий. По информации издания, ссылающегося на осведомлённые источники, разделение предполагается провести в первой половине 2028 года.

В описанной газетой конфигурации одна компания сохранит название CVS Health и объединит страховой бизнес, Caremark, медицинские подразделения и направление специализированных лекарственных препаратов.

Вторая получит розничную аптечную сеть, подразделения доставки лекарств по почте, клиники MinuteClinic и часть технологических активов.

Существующие акционеры, согласно этому сообщению, должны получить доли в обеих компаниях.

Однако между публикациями сохраняется существенное различие. Financial Times характеризует обсуждения как предварительные и подчёркивает отсутствие окончательного решения. The Wall Street Journal описывает более конкретную структуру и сроки.

По состоянию на 3 ноября 2026 года CVS Health публично не подтвердила ни окончательное решение о разделении, ни его параметры.

Это означает, что обсуждается не ликвидация интегрированной модели, а изменение границ её наиболее чувствительных элементов.

Почему управление лекарственным обеспечением стало источником регуляторного давления

Один из центральных вопросов связан с деятельностью так называемых Pharmacy Benefit Managers (PBM) — компаний, управляющих лекарственным обеспечением в страховых программах.

В США PBM занимают промежуточное положение между производителями лекарств, страховщиками, работодателями и аптеками.

Они согласовывают условия приобретения и возмещения стоимости препаратов, формируют перечни покрываемых лекарств, управляют аптечными сетями и договариваются о скидках производителей.

Предполагается, что концентрация закупочного влияния позволяет добиваться более выгодных условий и снижать расходы страховых программ.

Однако возникает конфликт интересов, когда один корпоративный собственник одновременно управляет лекарственным покрытием и владеет аптеками, получающими оплату за отпуск препаратов.

Такой оператор потенциально способен влиять на то, какие лекарства получают предпочтительное положение в страховой программе и через какие аптеки пациенты будут их приобретать.

Например, пациенту могут предложить более выгодные условия получения препарата через аптеку, связанную с управляющей компанией. Для независимых аптек это создаёт риск потери клиентов, даже если они способны предоставить сопоставимые услуги.

Дополнительная проблема касается системы скидок производителей. PBM могут договариваться о возврате части стоимости лекарств в зависимости от объёма продаж и положения препарата в страховом перечне.

Если вознаграждение посредника связано с размером первоначальной цены или скидки, возникает стимул предпочитать препараты с более крупными скидками, а не обязательно с минимальной конечной стоимостью.

Федеральная торговая комиссия США (FTC) неоднократно обращала внимание на такие механизмы.

В январе 2025 года FTC опубликовала исследование деятельности трёх крупнейших PBM: Caremark, Express Scripts и OptumRx.

По оценке сотрудников комиссии, с 2017 по 2022 год связанные с этими компаниями аптеки получили более $7,3 млрд выручки сверх оценочной закупочной стоимости исследованных специализированных дженериков.

Речь идёт о разнице между полученной выручкой и оценочной стоимостью приобретения препаратов, а не о чистой прибыли компаний. Результат также не распространяется автоматически на все лекарства и аптечные операции.

Тем не менее исследование продемонстрировало, насколько значительными могут быть финансовые потоки внутри вертикально интегрированных структур.

В июле 2026 года FTC объявила о соглашении по урегулированию претензий к Caremark.

Предложенные условия предусматривали повышение прозрачности ценообразования, изменение механизмов вознаграждения посредников, расширение передачи скидок пациентам и более справедливые условия взаимодействия с независимыми аптеками.

Это не означает, что все претензии регулятора были окончательно подтверждены судом. Однако сам характер соглашения показывает, какие элементы традиционной модели PBM американские регуляторы стремятся изменить.

Разделение аптек и страхования может изменить экономику всей группы

Вертикальная интеграция обеспечивает компаниям несколько потенциальных преимуществ.

Объединённая структура может согласовывать условия страхового покрытия, организовывать отпуск лекарств, развивать медицинские услуги и использовать общие информационные системы.

При эффективной организации это уменьшает дублирование административных процессов и упрощает взаимодействие пациента с медицинской системой.

Но у такой структуры существует и обратная сторона.

Розничная аптечная сеть требует значительных расходов на помещения, персонал, логистику, товарные запасы и обслуживание покупателей. Её финансовые результаты зависят от объёма рецептов, условий возмещения стоимости препаратов и конкуренции с другими каналами продаж.

Медицинское страхование зависит прежде всего от соотношения собранных страховых премий и расходов на лечение застрахованных. Управление лекарственным обеспечением имеет собственную систему договоров, комиссий и экономических стимулов.

Объединение этих бизнесов создаёт разнообразные источники дохода, но усложняет оценку их самостоятельной эффективности.

При разделении инвесторы смогут отдельно оценивать прибыльность и перспективы аптечной сети и страхово-сервисной группы.

Для CVS Health это потенциально позволит по-разному распределять капитал, инвестиции и управленческие ресурсы между направлениями, которым требуются различные стратегии развития.

Однако экономический результат не очевиден заранее.

Самостоятельная аптечная компания может получить большую свободу в выборе партнёров и развитии собственных услуг. Одновременно она лишится части преимуществ, связанных с принадлежностью к крупной интегрированной группе.

Кроме того, юридическое разделение не обязательно означает прекращение коммерческих отношений. Аптеки CVS могут продолжить работу с Caremark на основе отдельных договоров.

Поэтому принципиальное значение будут иметь не только границы собственности, но и будущие условия взаимодействия между компаниями.

Последствия для пациентов будут зависеть от аптечных сетей и условий страхования

Для пациентов само объявление о возможном разделении CVS Health не означает немедленного изменения страхового покрытия, цен на лекарства или доступности аптек.

Реальные последствия появятся только в том случае, если реорганизация приведёт к изменению договоров, условий возмещения стоимости лекарств и организации аптечных сетей.

Один из возможных положительных эффектов — снижение стимулов направлять пациентов преимущественно в аптеки, принадлежащие той же корпоративной группе, что и управляющий лекарственным покрытием.

Это может расширить возможности независимых аптек конкурировать за обслуживание застрахованных пациентов.

Однако подобный результат не гарантирован. Даже после корпоративного разделения PBM сохранят возможность определять условия участия аптек в своих сетях в пределах действующих правил и договоров.

Важен и другой риск.

Если самостоятельная аптечная сеть столкнётся с необходимостью повышать рентабельность, она может пересмотреть количество точек, графики их работы и набор предоставляемых услуг.

Особенно чувствительны такие изменения для пожилых пациентов, людей с хроническими заболеваниями и жителей территорий с ограниченной аптечной инфраструктурой.

Для медицинских специалистов значение имеют непрерывность отпуска рецептурных препаратов, работа систем предварительного согласования страхового покрытия и возможность пациентов получать лекарства без дополнительных административных препятствий.

Поэтому доступность терапии после реорганизации будет зависеть не столько от юридической структуры CVS Health, сколько от конкретных коммерческих и организационных решений.

Отчёт 4 ноября станет первым тестом для сообщений о разделении CVS Health

Уже 4 ноября 2026 года CVS Health должна представить финансовые результаты за третий квартал.

Компания заранее назначила конференцию с аналитиками и инвесторами на 08:00 по восточному времени США.

На фоне публикаций Financial Times, Reuters и The Wall Street Journal особое внимание привлечёт позиция руководства относительно возможного изменения корпоративной структуры.

Если обсуждения подтвердятся, следующим вопросом станет распределение активов, долговых обязательств, денежных потоков и существующих договоров между будущими компаниями.

Отдельного внимания потребует определение границ специализированного аптечного бизнеса, доставки лекарств и медицинских клиник.

Также важно, будут ли новые компании связаны долгосрочными договорами обслуживания или получат возможность самостоятельно выбирать основных коммерческих партнёров.

На данный момент ни финансовые параметры разделения, ни его окончательная структура, ни сроки реализации официально не установлены.

Поэтому оценивать будущую экономию, рост прибыльности или влияние на цены лекарств преждевременно.