Hengrui Pharma перестраивает бизнес под инновационные препараты

Китайская фарма меняет модель: Hengrui теряет доходы от дженериков и ускоряет переход к инновационным препаратам

Централизованные закупки сделали прежнюю модель Hengrui менее привлекательной

В первом полугодии 2026 года Hengrui Pharma получила 15,46 млрд юаней выручки — на 1,94% меньше, чем годом ранее. Чистая прибыль, относимая к акционерам компании, практически не изменилась и составила 4,47 млрд юаней, увеличившись лишь на 0,34%.

Однако эти агрегированные показатели скрывают два бизнеса, движущихся в противоположных направлениях.

Выручка от дженериков — воспроизведенных лекарств, выходящих на рынок после утраты оригинальным препаратом патентной защиты, — снизилась на 16,07%, примерно до 5,1 млрд юаней. Компания прямо связывает это давление с китайской системой централизованных закупок лекарств и сокращает инвестиции в соответствующее направление.

Механизм здесь принципиально важен. Китайская программа централизованных закупок объединяет спрос государственных медицинских учреждений и использует большой гарантированный объем закупки для получения более низкой цены. Производитель может получить доступ к огромному рынку, но в обмен вынужден значительно снижать стоимость препарата.

Для системы здравоохранения такая конструкция позволяет уменьшать расходы и расширять доступ пациентов к терапии. Для производителей зрелых препаратов она означает другое: одного масштаба производства становится недостаточно для поддержания прежней рентабельности.

Именно поэтому китайская реформа закупок имеет значение далеко за пределами Hengrui. Она меняет стимулы внутри одной из крупнейших фармацевтических систем мира: капитал постепенно перемещается из бизнеса стандартизированных препаратов в разработку лекарств, где компания способна защитить продукт клиническими данными, интеллектуальной собственностью и технологической сложностью.

Инновационные препараты уже стали основным фармацевтическим бизнесом компании

Пока дженериковое направление сокращается, продажи инновационных препаратов Hengrui за шесть месяцев выросли на 16,38%, до 8,81 млрд юаней. Теперь на них приходится 63,16% выручки компании от продажи лекарств.

Еще несколько лет назад Hengrui за пределами Китая воспринималась прежде всего как крупная национальная фармацевтическая компания. Сегодня структура бизнеса все больше напоминает модель исследовательской биофармацевтической компании.

Особенно показательно изменение внутри самого инновационного портфеля. Он становится менее зависимым от онкологии.

Продажи инновационных противоопухолевых препаратов в первом полугодии достигли 6,27 млрд юаней и выросли лишь на 2,58%. Зато инновационные препараты вне онкологии принесли около 2,55 млрд юаней — на 73,97% больше, чем годом ранее. Их доля в инновационных продажах приблизилась к 29%.

Это важная диверсификация. Hengrui развивает препараты для метаболических и сердечно-сосудистых заболеваний, иммунных и воспалительных состояний, а также других крупных терапевтических направлений. Для компании, исторически сильно зависевшей от онкологии, появление второго источника роста уменьшает концентрацию коммерческого риска.

На исследования Hengrui направляет почти треть выручки

Переход от дженериков к инновациям требует принципиально другой экономики.

В первом полугодии Hengrui направила на исследования и разработки 4,61 млрд юаней — на 18,96% больше, чем годом ранее. Это соответствует примерно 29,8% всей выручки компании.

Такой уровень расходов объясняет, почему рост инновационного бизнеса не обязательно сразу превращается в ускорение прибыли. Новое лекарство необходимо найти, проверить в доклинических моделях, провести через несколько фаз клинических исследований, зарегистрировать, организовать производство и только затем вывести на рынок. Большая часть молекул не проходит весь этот путь.

У Hengrui эта машина уже работает в промышленном масштабе. По данным компании, к середине 2026 года в Китае были одобрены 26 инновационных препаратов класса 1 и шесть препаратов класса 2. Девять заявок на регистрацию находились на рассмотрении NMPA, 17 программ достигли III фазы клинических исследований, еще 22 — II фазы.

Поэтому нынешние расходы нельзя рассматривать только как нагрузку на текущую прибыль. Это инвестиции в будущую структуру бизнеса. Но именно здесь находится и один из главных рисков: высокий объем исследований сам по себе не гарантирует будущих продаж. Клинические программы могут завершаться неудачей, регистрация может затягиваться, а успешный препарат способен выйти на уже конкурентный рынок.

Второй двигатель Hengrui находится уже за пределами Китая

Еще одно изменение значительно шире обычного перехода от дженериков к инновационным лекарствам. Китайские компании начинают превращать собственные разработки в глобальные фармацевтические активы.

В первом полугодии Hengrui признала около 1,42 млрд юаней доходов от международного лицензирования инновационных препаратов. С 2023 года компания заключила 13 международных соглашений по развитию бизнеса с потенциальной совокупной стоимостью около $42 млрд.

Потенциальная стоимость здесь требует важной оговорки. Это не деньги, которые компания уже получила. Большая часть подобных сумм состоит из будущих платежей, зависящих от успешного прохождения клинических исследований, регистрации и достижения коммерческих целей.

Но масштаб соглашений показывает, насколько изменилось отношение глобальной фармацевтической индустрии к китайским разработкам.

В 2025 году Hengrui заключила соглашение с GSK о разработке до 12 инновационных препаратов в респираторных заболеваниях, иммунологии, воспалительных заболеваниях и онкологии. GSK согласилась выплатить $500 млн авансом, а совокупный объем потенциальных последующих платежей при выполнении всех условий может приблизиться к $12 млрд.

В мае 2026 года последовало еще более показательное стратегическое соглашение с Бристол Майерс Сквибб (Bristol Myers Squibb). Сотрудничество охватывает 13 ранних программ в онкологии, гематологии и иммунологии: часть активов предоставляет Hengrui, часть — Бристол Майерс Сквибб, еще несколько проектов компании намерены создавать совместно.

Это уже не классическая схема, при которой китайская компания просто передает зарубежному партнеру права на отдельную молекулу. Постепенно формируется модель международного разделения разработки: китайские исследовательские платформы становятся частью глобальной системы поиска новых лекарств.

Китай превращается из рынка лекарств в источник молекул для Большой фармы

История Hengrui отражает гораздо более широкий отраслевой сдвиг.

На протяжении десятилетий Китай был особенно важен для международных фармацевтических компаний как огромный рынок пациентов и как производственная база. Теперь появляется третья роль — источник инновационных активов для глобальных портфелей разработок.

У этого процесса есть экономическая логика. Китайские биотехнологические и фармацевтические компании создали масштабную инфраструктуру исследований, накопили опыт проведения клинических программ и научились быстрее переводить перспективные молекулы из лаборатории в ранние клинические стадии.

Для Большой фармы такие активы могут быть способом пополнять собственные портфели разработок без необходимости создавать каждую молекулу внутри компании. Для китайских разработчиков лицензирование позволяет получать капитал, доступ к международным клиническим сетям, регуляторному опыту и глобальной коммерческой инфраструктуре.

В результате граница между «китайской фармой» и «мировой фармой» становится менее четкой. Молекула может быть обнаружена в Китае, проходить часть ранних исследований там же, затем разрабатываться международным партнером одновременно в нескольких странах и в конечном итоге стать глобальным лекарственным продуктом.

Слабый квартал показывает цену переходного периода

Однако результаты Hengrui не позволяют считать трансформацию завершенной.

Во втором квартале компания получила около 7,3 млрд юаней выручки и 2,18 млрд юаней чистой прибыли. Оба показателя оказались ниже консенсусных ожиданий аналитиков, приведенных Reuters. Особенно показательно, что чистая прибыль без учета ряда нерегулярных статей за все первое полугодие снизилась на 12,71%.

Операционный денежный поток сократился еще сильнее — на 53,8%, примерно до 1,99 млрд юаней.

Поэтому рост инновационных продаж пока не полностью компенсирует давление на старую модель. Компания одновременно финансирует дорогостоящие исследования, выводит новые продукты, развивает международные программы и переживает сокращение доходов от части зрелого портфеля.

Именно эта комбинация делает Hengrui интересным индикатором трансформации отрасли. Переход к инновационной фармацевтике не происходит в момент появления нескольких новых препаратов. Он требует нескольких лет параллельного существования двух экономик — сокращающегося традиционного бизнеса и капиталоемкого нового.

Для пациентов конкуренция меняется с цены копии на ценность нового препарата

Практический эффект этой перестройки проявляется на нескольких уровнях.

Для китайской системы здравоохранения централизованные закупки позволяют снижать стоимость зрелых лекарств и высвобождать ресурсы. Одновременно политика в отношении инновационных препаратов становится более ориентированной на клиническую ценность, включая изменения механизмов ценообразования, страхового возмещения и доступа новых лекарств.

Для пациентов это потенциально означает сочетание двух процессов: более дешевые зрелые препараты и расширение ассортимента инновационных методов лечения. Но автоматической связи между ростом исследований и доступностью терапии нет. Новый препарат еще должен доказать клиническую ценность, получить регистрацию, войти в систему возмещения расходов и стать экономически доступным.

Для международных фармацевтических компаний последствия другие. Китайские разработчики становятся не только конкурентами на внутреннем рынке, но и потенциальными партнерами и поставщиками активов для глобальных портфелей разработок.

А для самой Hengrui главный вопрос постепенно меняется. Раньше ключевым преимуществом был масштаб присутствия на китайском фармрынке. Теперь компании необходимо доказать, что огромные инвестиции в исследования способны систематически создавать препараты, имеющие ценность не только внутри Китая, но и в глобальной клинической практике.