Novo Nordisk улучшила прогноз на 2026 год благодаря таблетированной Wegovy

Novo Nordisk повысила прогноз на 2026 год: таблетированная Wegovy поддержала рост, но ценовое давление сохраняется

Квартальные результаты превысили прогнозы, но рост прибыли требует объяснения

Выручка Ново Нордиск за июль-сентябрь 2026 года составила 79,2 млрд датских крон, приблизительно $11,9 млрд. Это на 6% больше, чем годом ранее, в номинальном выражении и на 4% больше при постоянных валютных курсах.

Показатель превысил консенсус-прогноз аналитиков в 73,22 млрд крон. Скорректированная операционная прибыль достигла 31,72 млрд крон против ожидавшихся 28,39 млрд.

При постоянных валютных курсах скорректированная операционная прибыль выросла на 27%. Однако этот результат нельзя полностью объяснить улучшением текущих продаж.

В третьем квартале 2025 года компания признала около 9 млрд крон расходов на масштабную организационную реструктуризацию. Высокая база затрат прошлого года сделала последующее сравнение более благоприятным.

Кроме того, существует существенное различие между скорректированной прибылью и результатом по стандартной финансовой отчётности.

Фактическая операционная прибыль за третий квартал 2026 года составила 23,01 млрд крон, сократившись на 9% при постоянных курсах валют. Основной причиной стали неденежные списания на 8,7 млрд крон.

Из них 4,6 млрд крон связаны с переоценкой перспектив экспериментального препарата зилтивекимаб после неудачных результатов программы клинических исследований. Ещё 4,1 млрд крон относятся к оптимизации производственной сети.

Неденежное списание не предполагает непосредственного расходования соответствующей суммы в текущем квартале. Однако оно отражает снижение оценки стоимости активов и ожидаемой экономической отдачи от ранее принятых решений.

Таким образом, квартальная отчётность одновременно показывает улучшение коммерческих результатов основных препаратов и последствия пересмотра инвестиционной и исследовательской стратегии.

Таблетированная Wegovy становится главным источником нового роста

Наиболее заметным результатом квартала стали продажи таблетированной Wegovy — препарата семаглутида для лечения ожирения.

Продукт поступил на рынок США в январе 2026 года. За третий квартал его продажи достигли 5,39 млрд датских крон, увеличившись на 53% относительно предыдущего квартала.

Аналитики ожидали около 4,62 млрд крон. Фактический результат оказался примерно на 17% выше прогноза.

По данным Ново Нордиск, за третий квартал в США было выписано около 3,6 млн рецептов на таблетированную Wegovy, а с начала продаж их совокупное количество превысило 8 млн. Число рецептов не следует приравнивать к числу уникальных пациентов, поскольку длительное лечение предполагает повторные назначения.

К концу сентября таблетированная Wegovy продавалась в США, ОАЭ, Великобритании и Германии. К моменту публикации ноябрьской отчётности число рынков достигло восьми благодаря дополнительным запускам, включая Францию, Испанию, Мексику и Польшу.

Компания планирует расширить присутствие таблетированной формы более чем до 20 рынков в 2027 году.

Коммерческое значение этого запуска выходит за пределы появления ещё одной лекарственной формы. Таблетированный семаглутид позволяет обратиться к пациентам, которые по разным причинам предпочитают пероральное лечение регулярным инъекциям.

Семаглутид относится к агонистам рецептора глюкагоноподобного пептида-1 (GLP-1). Он воспроизводит некоторые эффекты гормона, участвующего в регуляции аппетита и обмена глюкозы. Препарат воздействует на системы контроля насыщения, снижает потребление пищи, замедляет опорожнение желудка и способствует глюкозозависимой секреции инсулина.

Действующее вещество остаётся тем же, что используется в инъекционной Wegovy и препаратах Ozempic. Различаются лекарственная форма, режим применения, дозировки и зарегистрированные показания.

Поэтому рост продаж таблетированной формы не обязательно означает сопоставимое увеличение общего числа пациентов или общей выручки компании.

Рынок лечения ожирения растёт быстрее диабетического направления

За третий квартал продажи препаратов Ново Нордиск для лечения ожирения достигли 26,15 млрд крон, увеличившись на 22% при постоянных валютных курсах.

Одновременно продажи лекарств для лечения диабета сократились на 5%, до 47,55 млрд крон.

Такая разнонаправленная динамика отражает изменение структуры бизнеса.

Продажи инъекционной Wegovy в мировом масштабе составили 20,41 млрд крон, сократившись на 2% при постоянных курсах. В США снижение достигло 13%.

При этом совокупные американские продажи инъекционной и таблетированной Wegovy выросли на 21%.

Следовательно, снижение выручки от инъекционной формы само по себе не означает сокращения спроса на терапию семаглутидом. Результат зависит от сочетания объёмов продаж, цен, распределения пациентов между лекарственными формами и каналов оплаты.

Похожая проблема сохраняется в диабетическом направлении. Выручка Ozempic за квартал составила 29,71 млрд крон, снизившись на 5% при постоянных валютных курсах.

Важна и географическая структура продаж. В США квартальная выручка компании увеличилась лишь на 1% при постоянных курсах, тогда как на международных рынках рост достиг 8%.

Таким образом, дальнейшее расширение бизнеса всё сильнее зависит от коммерческих результатов за пределами США и способности компенсировать снижение цен увеличением объёмов лечения.

Eli Lilly усиливает конкуренцию не только инъекциями, но и таблетками

Главным конкурентом Ново Нордиск остаётся американская Eli Lilly.

В отчёте от 29 октября компания сообщила об увеличении квартальной выручки на 39%, до $24,4 млрд. Продажи Zepbound, применяемого для лечения ожирения и содержащего тирзепатид, выросли на 49%, до $5,35 млрд.

Ещё более крупный вклад обеспечил Mounjaro — препарат того же действующего вещества, продажи которого достигли $10,72 млрд, увеличившись на 65%.

Эти показатели не следует напрямую сопоставлять с выручкой отдельных препаратов Ново Нордиск без учёта различий в географическом охвате, зарегистрированных показаниях и структуре бизнеса. Тем не менее они демонстрируют существенно более высокие темпы коммерческого роста ключевых продуктов Eli Lilly.

С апреля 2026 года конкуренция распространилась и на пероральные препараты после выхода Foundayo, содержащего орфорглипрон.

По итогам третьего квартала продажи Foundayo составили $184 млн. Это заметно меньше выручки таблетированной Wegovy, но продукты находятся на разных этапах коммерческого внедрения.

Принципиальное различие заключается не только в брендах.

Семаглутид — пептидная молекула, для перорального применения которой необходима специальная технология, обеспечивающая всасывание. Орфорглипрон представляет собой низкомолекулярное непептидное соединение, также активирующее рецептор GLP-1.

Согласно американским инструкциям, таблетированную Wegovy необходимо принимать утром натощак, запивая ограниченным количеством воды, после чего как минимум 30 минут нельзя есть, пить другие напитки или принимать остальные пероральные лекарства.

Foundayo можно принимать независимо от еды и времени суток.

Это различие способно влиять на удобство длительного лечения и приверженность пациентов терапии. Но удобство приёма не определяет эффективность или безопасность препарата само по себе. Для выбора лечения необходимо учитывать клинические результаты, переносимость, сопутствующие заболевания и доступность конкретного продукта.

Ранний успех таблетированной Wegovy поэтому нельзя автоматически считать устойчивым лидерством на формирующемся рынке пероральных препаратов против ожирения.

Генеральный директор Ново Нордиск Майк Дустдар также признал, что в последние недели рост числа назначений таблетки в США замедлился. Компания связывает это с сезонностью, однако пока нельзя исключить влияние конкуренции и изменений пациентского спроса.

Цены становятся не менее важными, чем число пациентов

Одна из центральных особенностей нынешнего рынка GLP-1 заключается в том, что быстрое увеличение потребления препаратов не обязательно сопровождается столь же быстрым ростом выручки производителей.

Ново Нордиск указывает на снижение фактически получаемых цен как на один из ключевых факторов, ограничивающих финансовые результаты.

В США компания расширяет программы прямого доступа пациентов к терапии, сотрудничает с дистанционными медицинскими сервисами и развивает продажи через NovoCare.

Для пациентов, самостоятельно оплачивающих лечение, стоимость таблетированной Wegovy в США составляет от $149 до $299 в месяц в зависимости от дозировки и условий программы.

Дополнительное значение имеет расширение доступа к лечению ожирения через программу Medicare GLP-1 Bridge, начавшую действовать 1 июля 2026 года.

Такие механизмы позволяют обращаться к более широкой аудитории, но одновременно меняют среднюю выручку производителя на одного пациента.

Поэтому коммерческая стратегия всё больше строится вокруг баланса между ценой и количеством назначений.

За пределами США ситуация также неоднородна. С одной стороны, растёт доступность терапии в новых странах. С другой — усиливается конкуренция, а в отдельных государствах истечение срока патентной защиты семаглутида создаёт условия для появления воспроизведённых препаратов.

Для систем здравоохранения это потенциально благоприятная тенденция: расширение конкуренции может снижать затраты и делать лечение доступнее.

Для производителей последствия сложнее. Им приходится одновременно поддерживать объёмы продаж, финансировать новые разработки и сохранять достаточную прибыльность.

Улучшенный прогноз не означает возвращения к двузначному росту

После результатов третьего квартала Ново Нордиск повысила прогноз изменения скорректированных продаж и операционной прибыли на весь 2026 год до диапазона от -2% до +2% при постоянных валютных курсах.

Предыдущий прогноз, опубликованный в августе, предполагал снижение обоих показателей на 0-6%.

В феврале ситуация выглядела ещё сложнее: компания допускала падение скорректированных продаж и операционной прибыли на 5-13%.

Таким образом, за девять месяцев оценка перспектив существенно улучшилась.

Но новое руководство по финансовым показателям всё ещё предполагает результаты, близкие к уровню прошлого года.

Это особенно заметно на фоне прежней траектории Ново Нордиск, когда быстрое расширение рынка семаглутида обеспечивало двузначные темпы роста продаж.

При интерпретации результатов важно также различать бухгалтерскую и скорректированную выручку.

За январь-сентябрь 2026 года компания отчиталась о совокупной выручке 254,51 млрд крон. Однако скорректированный показатель составил 227,75 млрд крон, увеличившись лишь на 2% при постоянных курсах.

Значительная разница связана с разовым восстановлением ранее созданного резерва на скидки в американской программе 340B на сумму 26,76 млрд крон.

Эта бухгалтерская корректировка не эквивалентна дополнительному объёму реализованных лекарств и не характеризует устойчивую динамику спроса.

Именно поэтому для оценки текущего бизнеса скорректированные показатели дают более содержательную картину, хотя и они требуют анализа причин исключения отдельных расходов и доходов.

Дальнейшие перспективы будут зависеть от новых препаратов и эффективности производства

Ново Нордиск продолжает развивать препараты следующего поколения, которые могут расширить её позиции в лечении ожирения и метаболических заболеваний.

Один из наиболее значимых проектов — CagriSema, комбинация семаглутида и кагрилинтида, аналога гормона амилина.

В отличие от семаглутида, воздействующего на рецептор GLP-1, кагрилинтид дополнительно активирует механизмы регуляции насыщения, связанные с амилином.

В исследовании REDEFINE 9 комбинация в дозировке 1,0/1,0 мг обеспечила снижение массы тела на 21% к 68-й неделе. Однако результаты отдельного исследования не следует переносить на все группы пациентов или использовать для прямого сравнения с другими препаратами вне соответствующего дизайна испытаний.

Компания рассчитывает начать продажи CagriSema в США в начале 2027 года при условии регуляторного одобрения.

Параллельно продолжается разработка новых пероральных препаратов и расширение линейки семаглутида.

Для инвесторов и отраслевых участников следующими показателями станут не только количество новых регистраций и темпы продаж таблетированной Wegovy, но и операционная маржинальность, фактические цены реализации, доля пациентов, продолжающих лечение, и эффективность инвестиций в производственные мощности.

Списания, отражённые в отчётности за третий квартал, показывают, что даже на быстрорастущем терапевтическом направлении не все исследовательские и производственные решения обеспечивают ожидаемую отдачу.

Расширение доступа к GLP-1 не устраняет медицинских ограничений

Для пациентов наиболее важным следствием происходящего становится увеличение числа терапевтических альтернатив.

Наличие инъекционных и таблетированных препаратов создаёт дополнительные возможности выбора с учётом образа жизни, переносимости и медицинских показаний.

Однако таблетированная форма не делает лечение автоматически более безопасным или подходящим для всех.

Препараты GLP-1 могут вызывать желудочно-кишечные нежелательные реакции, включая тошноту, рвоту и диарею. В отдельных случаях возможны более серьёзные осложнения, поэтому необходимы медицинская оценка противопоказаний, подбор дозы и наблюдение во время терапии.

Существенное значение имеет и долгосрочное продолжение лечения. Коммерческий показатель количества выписанных рецептов не отвечает на вопрос, сколько пациентов сохраняют терапию через полгода или год и насколько устойчивым оказывается результат.

Для врачей расширение ассортимента означает необходимость сравнивать не только снижение массы тела в исследованиях, но и удобство применения, переносимость, сопутствующие заболевания и вероятность длительного соблюдения назначенного режима.

Для систем здравоохранения возникает другая задача — обеспечить экономически обоснованный доступ к терапии хронического заболевания, потребность в которой потенциально значительно превышает нынешний охват.